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　　来源：北京商报

　　瞄准基层医疗市场
，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司（以下简称“好医生云医疗”）叩响港交所大门 。好医生云医疗近日向港交所提交上市申请书，冲刺主板上市
。财务数据显示 ，好医生云医疗近三年营收保持稳定增长
，复合年增长率达11.7%。

　　此外，在股权结构上 ，好医生云医疗创始人耿福能家族在IPO前合计控制近66%表决权
，女儿任董事会主席，儿子 、女婿等亲属均为股东 ，形成高度集中的家族控盘格局 。业内专家表示，该结构易导致公司治理独立性缺失
，港股市场机构投资者认可度偏低，不仅可能压低上市估值 ，还会削弱投资者信心
，加剧上市后股价波动与流动性不足问题，或成为IPO进程中的重要减分项
。

　　资产净值一年蒸发超90%

　　从业绩方面看 ，2023—2025年
，好医生云医疗的收入增长稳健，营收分别为30.65亿元
、32.64亿元及38.23亿元 ，连续三年站稳30亿元关口
，复合年增长率达11.7%。

　　北京商报记者注意到，与营收增长形成强烈反差的是 ，好医生云医疗的毛利率则连续下滑 。2023—2025年
，该公司整体毛利率从29.9%降至22.9%，下滑7个百分点 ，三大业务板块毛利率均出现不同程度回落
。

　　同时，好医生云医疗还面临财务方面的流动性困境
，资产净值从2024年的2.16亿元骤降至1699.3万元，降幅超90%；流动资产净值则由2023年的2.7亿元转为2025年的-1.35亿元 ，陷入流动净负债状态
，而这主要是权益股份赎回负债的流动部分增加所致。

　　财务数据显示，截至2025年底 ，好医生云医疗年末现金及现金等价物仅为5851.7万元 。北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者
，现金储备不足叠加高额负债，将直接影响采购支付 、业务拓展与日常运营 ，医药流通行业对现金流高度依赖
，资金链紧张可能导致经营收缩
。

　　对于上市进程，医药行业分析师朱明军认为 ，港交所对“持续经营能力
”有明确要求
，当前财务状况易引发监管对其能否支撑未来12个月运营的严重质疑。即便通过聆讯，发行定价也将承压 。公司需提供详实的现金流预测及股东流动性支持承诺 ，否则上市进程或将受阻。

　　就相关问题，北京商报记者致电好医生云医疗进行采访
，不过对方并未接听
。

　　家族控股近66%

　　资料显示，耿福能1986年开始进入医药行业生产销售药品 ，创建好医生药业集团
，并于2016年成立好医生云医疗。

　　在股权方面，IPO前 ，好医生云医疗形成以耿福能为核心的家族控股格局
，股权集中度较高 。招股书披露，公司已发行股份中 ，四川佳能达直接持股32.79%
，由耿福能
、耿福昌兄弟分别持股60%、40%；耿福能女儿GENG Jie全资持有的云医疗香港直接持股21.21%
。

　　此外，横琴国医投资直接持股5.4% ，该公司由耿福能儿子耿越飞作为普通合伙人控制；横琴云医疗直接持股4.72%
，而横琴云医疗由耿福能作为其普通合伙人控制，其中19.61%由GENG Jie丈夫薛源持有；佳越瑞禾直接持股1.87% ，由耿福能控制，耿福能与耿越飞各持股50%。

　　值得注意的是
，耿福能及子女耿越飞与GENG Jie于2022年1月1日签订一致行动确认书，因此于最后实际可行日期 ，GENG Jie 、耿福能
、耿福昌、耿越飞 、薛源
、四川佳能达、云医疗香港 、横琴云医疗、横琴国医投资及佳越瑞禾合计控制公司约65.99%的表决权 。

　　邓勇表示
，耿福能家族在IPO前形成了高度集中的家族控盘格局
。该结构易导致公司治理独立性缺失，重大经营决策
、高管任免、关联交易等事项易由家族意志主导 ，独立董事与监督机制难以有效发挥作用。

　　邓勇进一步表示
，港股市场机构投资者对此类治理结构认可度偏低，不仅可能压低上市估值 ，还会削弱投资者信心
，加剧上市后股价波动与流动性不足问题，或成为IPO进程中的重要减分项 。

　　政策红利与市场挑战并存

　　好医生云医疗的业务布局 ，精准瞄准国内基层医疗市场
。作为基层医疗终端服务提供商
，该公司核心服务对象为村卫生室 、门诊部
、诊所等基层医疗机构，以及单体药店、中小连锁药店等基层零售终端。

　　近年来 ，基层医疗与基本医疗作为重要任务被多次提及 。从2025年政府工作报告到今年3月多部门联合发布的《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，国家持续加大投入 、完善基层医疗基础设施
、提升药品供应保障能力、推进医保便捷服务落地
，鼓励基层医疗数字化 、智能化升级
。分级诊疗体系不断完善，优质医疗资源向基层下沉 ，进一步打开基层医疗服务市场空间
，也为好医生云医疗的业务发展提供了政策支撑。

　　根据招股书，2024年 ，按收入计
，中国基层医疗行业市场规模达5445亿元 。预计2024—2030年，按收入计 ，市场规模将以9.2%的复合年增长率增长
，到2030年末将达9220亿元。

　　但机遇之下，好医生云医疗也面临不容忽视的市场挑战
。2025年9月 ，国家卫健委发布《关于建立常态化巡回医疗制度的通知》
，着力打通医疗资源下沉通道，持续推动优质医疗资源区域均衡布局。公立医院资源直接下沉 ，可能会直接覆盖基层医疗机构部分服务需求，削弱第三方医疗服务平台的不可替代性
，对好医生云医疗的市场空间形成挤压 。

　　对于好医生云医疗的竞争形势，邓勇认为 ，该公司覆盖大量终端网点
，具备一定渠道基础
。但同时，公立医院资源常态化下沉形成强势竞争 ，患者对公立医疗信任度更高
，持续挤压商业医疗服务平台空间；加之互联网医疗巨头
、传统医药流通企业纷纷下沉布局，行业竞争日趋激烈。公司业务以药品销售为主 ，高附加值服务占比萎缩
，研发投入偏低，技术与模式壁垒薄弱 。其整合式服务虽短期具备渠道优势 ，但长期难以形成不可替代性
，在政策调整与激烈竞争下，盈利稳定性与持续扩张能力存疑
。

　　北京商报记者 王寅浩 宋雨盈

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